Incremento de la deuda durante 2011

Las últimas emisiones de títulos de deuda en divisas no sólo han incrementado el monto del endeudamiento público, sino que cada vez más se encuentra en manos de inversionistas privados. La deuda pública externa finalizó el año 2011 en $43.450 millones, de los cuales 85% o un monto de $36.927 millones se les adeuda a tenedores de bonos privados tanto nacionales como extranjeros. Cifras del Ministerio de Planificación y Finanzas revelan que el endeudamiento externo aumentó en el último año en 17,3%, mientras que la colocación de papeles de deuda interna registró un alza de 3,2%. Tanto la República como Petróleos de Venezuela ejecutaron cinco colocaciones de títulos en divisas durante 2011 con tasas de interés desde 8% a 12,75%. Con estos resultados, las acreencias externas representan 54,8% del total de la deuda, mientras que 45,2% se encuentra distribuido en colocaciones de bonos en el mercado local. El endeudamiento público interno finalizó el año 2011 en $ 35.839 millones (Bs. 154.109 millones), lo que significa un incremento de 3,2% en el período. Los números oficiales dan cuenta de un endeudamiento público total de $79.289 millones, lo que significó un alza de 10,5% con respecto al cierre de 2010, cuando se ubicó en $71.769 millones.

El informe de Finanzas indica que en el cuarto trimestre del año 2011, la deuda pública total registró un aumento de $4.690 millones equivalente a 6,29% en comparación al cierre de septiembre. "En este mismo período, se canceló por concepto de servicio de la deuda total $3.738 millones, de los cuales $979 millones corresponden a deuda externa y $2.758 millones a deuda interna (Bs. 11.860 millones).

Analistas han señalado que la República y Pdvsa se han visto obligados a ofrecer papeles con atractivas tasas de interés para asegurar su colocación. Esto ha generado que en el futuro se tenga que utilizar mayores recursos del presupuesto para honrar sus compromisos. En lo que respecta a desembolsos, se realizó la emisión externa del Bono Soberano 2026 por un monto de $3.000 millones; por su parte, en el mercado interno, se emitieron títulos por $2.781 millones (Bs. 11.962 millones); de los cuales $1.499 millones en bonos de Deuda Pública Nacional (Bs. 6.446 millones) y $1.282 millones en Letras del Tesoro (Bs. 5.516 millones). El resto de desembolsos ejecutados durante el período lo completan organismos multilaterales y proveedores, resultando un total de $6.564 millones.

Cambios legales al Fonden

Para entregarle bolívares al Fondo de Desarrollo Nacional (Fonden), el Banco Central de Venezuela (BCV) podrá comprar títulos valores emitidos por esta instancia financiera, a fin de que esos papeles de deuda sean el respaldo de la expansión de liquidez monetaria que generarían los gastos de este fondo. El gobierno nacional, en efecto, realizó en los últimos días dos reformas puntuales que permiten una operación como esta. La Ley del Fonden fue modificada en su artículo nueve, permitiéndole efectuar emisiones de deuda. El otro cambio fue el que se le hizo a la normativa de Contribución Especial por Precios Extraordinarios y Precios Exorbitantes en el Mercado Internacional de Hidrocarburos. Con este nuevo decreto se estableció que el Fonden puede hacer gastos en bolívares; y además dispuso que, ahora, Pdvsa volverá a vender los petrodólares al BCV que correspondían por precios "extras".

 

El director de Econométrica, Ángel García Banchs, uno de los pocos economistas que se han referido al complicado tema, explicó que estos cambios regulatorios hacen que el ente emisor, en vez de transferirle más dólares al Fonden, financie al Fondo en bolívares, a través de una compra de títulos de deuda. El resultado será que "en el corto plazo mejorarán las reservas en dólares del BCV, pero seguirá inyectando más bolívares a la economía, comprando los papeles que ahora puede emitir el Fonden", señala García Banchs. "Lo natural de un banco central como el venezolano, que emite una moneda que no sirve para hacer pagos en el exterior, es que tenga reservas en divisas", recuerda García Banchs.

 

Para que el resto de las reservas internacionales pasara al Fonden, sin que esto significara una entrega doble de bolívares por la misma cantidad de dólares, el BCV decidió que esas divisas transferidas al fondo siempre se gastaran en dólares. Así fue el concepto que se creó al constituir el Fonden en 2005, que sus pagos a las empresas que estuvieran realizando obras para fines sociales u otros gastos, se hicieran en divisas y en el exterior. De esta manera, el ente emisor evitó -por lo menos contablemente- perjudicar la política monetaria del país, aumentando bolívares sin el suficiente respaldo. Ahora esto se pierde en parte con los cambios en el marco regulatorio, pues hay 50% -o más- que puede volver al Fonden en divisas, según la nueva reforma. Esto representaría una entrada de bolívares a la economía por unos dólares que ya fueron vendidos por Pdvsa al BCV. Para que esto no suceda, una de las estrategias financieras a efectuar, sería esa posible emisión de títulos del Fonden, que al ser adquirida de manera única y privada por el Banco Central, se le entregarían a este fondo bolívares, con el respaldo de los papeles de esa deuda.

PDVSA procura obtener más bolívares por dólar

La modificación en la entrega de divisas al Fonden por parte de Pdvsa ayudará a aumentar la aprobación de dólares a través de Cadivi, con lo que se combatirá directamente la escasez, un factor que representa para el Gobierno uno de los temas más preocupantes, sobre todo en un año electoral. Con la reforma de la Ley de Contribución Especial por Precios Extraordinarios y Precios Exorbitantes en el Mercado Internacional de Hidrocarburos, se regularizó la forma en que el Ejecutivo podrá realizar la conversión de dólares en bolívares, cuando requiera realizar gastos en la moneda local. Para Asdrúbal Oliveros, director de la firma Ecoanalítica, ante la dificultad de elevar la producción de petróleo, hay que aprovechar los aumentos que ha tenido la cotización del barril. "La prioridad ahora es importar", agrega Oliveros. En efecto, evitar a corto plazo que los índices de escasez aumenten -en enero se ubicó en 16,7%- no se puede lograr con mejoras inmediatas en la producción interna, por lo que la solución más rápida sería que Cadivi aumentara las liquidaciones, pues 45% de sus aprobaciones son para alimentos y medicinas. Para Oliveros, la reforma de la ley implica una "regularización" de los mecanismos con que el Fonden cambiará dólares para efectuar gastos en bolívares. "La norma disminuye la discrecionalidad en el manejo cambiario del Fonden", indicó el experto.

 

El economista Alexander Guerrero cree que en efecto esta medida podría favorecer las aprobaciones para importaciones y evitar así el desabastecimiento. Sin embargo, estima que para eso no era necesario reformar la ley. Recuerda el experto que si Pdvsa hubiese querido -antes del cambio legal- aumentar las ventas de divisas al BCV para incrementar las importaciones, lo pudiera haber hecho. Por lo que para Guerrero, en la estatal hay escasez de dólares. "Si Pdvsa está pidiendo financiamiento al BCV es porque no tiene dólares que vender", indica el experto. Para el economista, la reforma pudiera estar más de la mano con un aumento en la tasa de cambio que recibe la petrolera estatal por cada dólar que vende al ente emisor. "Si el Fonden emite títulos (ahora está legalmente autorizado para ello) y estos se transan en el Sitme, recibiría Bs. 5,30 por dólar, y no los Bs. 4,30 que le paga el Banco Central", indica el economista.

 

Aunque el Fonden no tiene balances, ni auditorías, Guerrero indica que con un cupón alto (intereses) podría resultar atractiva una emisión de este tipo, tomando en cuenta el apetito que hay actualmente en los mercados internacionales por los llamados bonos basura, "alto riesgo, altos intereses". Para José Manuel Puente, economista y profesor del Iesa, el problema de fondo sigue intacto. El experto señala que mientras no existan mecanismos de control o auditoría, esta figura sigue siendo un "fondo cuasifiscal". "Sigue sin pasar por la Asamblea Nacional, ni por la Contraloría de la República", recuerda Puente. "Si el Gobierno quiere realizar gastos sociales, bienvenidos, pero que los haga pasar por el Presupuesto Nacional", agrega. Recuerda que la Oficina Nacional de Presupuesto (Onapre), que tiene partidas de gastos, pasa actualmente por aprobaciones legislativas y controles posteriores de la Contraloría General. Para Puente existe un desorden fiscal cuando las llamadas reservas excedentarias se pasan al Fonden, pues esos dólares ya tienen una contrapartida generada por el ente emisor, cuando hizo el pago en bolívares a Pdvsa por esos dólares. "Hay una manipulación contable, se le está pidiendo al BCV dos veces lo mismo", dice. En todo caso, nada ha evitado que las reservas operativas estén en "niveles críticos", según explica Oliveros, para quien esta reforma no beneficiará en mucho esta situación. "Subirán solo un poco". Cree que sí evitará que caigan. "Se buscan mecanismos para estimular importaciones en el futuro, sin sacrificar más a las reservas operativas", puntualizó.